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来自 印刷出版 2019-09-15 16:21 的文章
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龙头高歌奋进,业绩尾部

深圳市裕同包装科技股份有限公司于12月2日公告表示,拟收购上海嘉艺90%股权,收购价为人民币18810万元;拟收购武汉艾特纸塑19%股权,收购价为人民币5481万元;同时拟向自然人周勇峰收购艾特纸塑1%股权,收购价为人民币288.5万元;拟与“重庆创新经济走廊开发建设有限公司”签署投资协议。

事件

拟1.8亿收购上海嘉艺90%股权,增强主业协同。

裕同拟18810万收购上海嘉艺90%股权

    1、2017年12月1日,深圳市裕同包装科技股份有限公司召开第三届董事会,宣布收购武汉艾特纸塑包装有限公司20%股权和嘉艺(上海)包装制品有限公司90%股权。

    上海嘉艺主营产品彩盒、说明书、瓦楞纸箱与公司一致,主体客户为国际消费电子第一品牌,同时新增迪尼士等优质客户。2016年与2017Q1-Q3营收、归母净利润分别为1.04亿元、368.69万元与0.92亿元、360.50万元,未来业绩可期。完成收购后,将继续扩大公司客户资源优势,拓展公司产品线,增强内部协同效应。

2017年12月1日召开第三届董事会第十二次会议。为进一步扩展本公司的产品线,提升协同效应,巩固公司在高端消费电子类包装细分市场的竞争优势,结合市场需求及公司自身发展规划,公司拟向 KailyPackagingLimited收购其持有的嘉艺包装制品有限公司90%股权,收购价为人民币18810万元。

    2、公司同时公告,拟在重庆市渝北区投资不超过人民币10.5亿元,用于新建重庆高端环保包装项目。

    拟参股艾特纸塑挺进烟标行业,并有望持续增资其至控股。

本公司于2017年12月1日与Kaily Packaging签署《股权转让协议》,本次交易完成后,公司直接持有上海嘉艺90%股权。

    简评

    (1)艾特纸塑客户资源优势明显,裕同科技有望继续增资致控股。艾特纸塑主营高端烟草包装,是国内多家中烟公司和酒业集团的战略供应商。2016年营收、归母净利润分别为1.14亿元、86万元,2017Q1-Q3营收、归母净利润分别为1.37、0.14亿元,预计2017全年营收、归母净利润为2.2、0.2亿元。公司本次与艾特纸塑第一、二大自然人股东石振华、杨光涛签订的《股权受让协议》中表示,若受让周永峰、永吉股份持有的目标公司股权过户登记之日起8个月内,裕同科技持有目标公司股权未达到51%及其以上,裕同科技有权要求两人受让各10%裕同科技持有的目标公司股权,裕同科技有望进一步对艾特纸塑增资实现控股。(2)烟草行业去库存见实效,销量回升,烟标行业望回暖。2017年8月我国卷烟工商业库存为454.62万箱,同比降18.40%。2017年8月卷烟库存数量较去年12月库存高点减少232.06万箱,降至近2年历史相对低位。2015年国家出台控烟政策以来,2015、2016年我国卷烟销量分别为4979.01万箱、4701万箱,同比降2%、6%。2017我国烟草产销目标为4730万箱,2017H1卷烟销量达2475.02万箱,同比增长1.58%,完成目标比例达52.33%,卷烟行业库存低位、销量回升,望带动烟标行业持续回暖。

本次对外投资的目的

    1、收购武汉艾特、上海嘉艺股权,拓展烟标市场布局,主业再加码

    新建高端环保包装项目,完善重庆地区产能布局。

1、标的公司现有客户优质,现有主体客户为国际消费电子第一品牌,同时新增迪尼士等优质客户,未来业绩可期;

    (1)此次公司拟以0.55亿收购贵州永吉印务持有的武汉艾特纸塑19%股权,拟以288万元向自然人周勇峰收购其持有的武汉艾特1%股权,本次交易完成后,公司直接持有艾特纸塑20%股权。艾特纸塑主营业务为塑料制品、烟包材料的生产、烟标印刷等。艾特纸塑2017年1-9月已实现净利润1,392.54万元,公司预计艾特纸塑2017年度实现收入2.2亿元以上,利润2,200万元左右。此次收购有利于进一步提升公司在高端卷烟包装细分市场的竞争力,发展新客户,拓展公司的市场布局。

    重庆市渝北区建设项目基地主要生产环保彩盒、说明书、纸箱等高端环保产品及广宣品,规划用地面积约190.70亩,预计2022年实现达产,全部达产后年产值在22亿元。2017年重庆市包装业市场容量超过200亿元,同时公司核心客户将逐步加大重庆地区产能规模,新建项目区位优势明显,有助于贴近市场与客户,为完善全国地区产能布局夯实保障。

2、完成收购后,将进一步扩展本公司的产品线,增加公司在纸板、纸箱及彩箱等方面的竞争力;

    (2)公司拟向KailyPackaging收购其持有的上海嘉艺90%股权,收购价为人民币1.88亿。本次交易完成后,公司直接持有上海嘉艺90%股权。上海嘉艺主营业务包括瓦楞纸、箱板纸、彩盒等加工、包装装潢印刷品印刷等,2017年1-9月份实现收入9,194.66万,实现利润360.50万,此次收购有利于进一步巩固公司在高端消费电子包装细分市场的竞争力,提升公司综合服务实力和核心竞争力,助力未来业绩稳健增长。

    (1)纸包装龙头,业绩稳步上行。公司为纸包装行业龙头。来自消费电子行业纸包装业务占比80%以上,2016年公司实现营收、归母净利润分别为55.42、8.75亿元,同比增长29.20%、32.91%。公司2017Q1-Q3营收、归母净利润分别达45.24亿元、6.11亿元,同比增长25.94%、10.90%。2017Q3受汇率、原材料涨价、部分客户订单延后等因素影响业绩增速触底。随纸价企稳、部分客户订单落实、部分新开发客户逐步贡献增量,公司业绩望持续回暖。

3、完成收购后,本公司将对标的公司业务及相关资源进行整合,标的公司将共享和利用公司的销售渠道和业务能力,从而降低公司相关业务整体采购成本及提高标的公司经营效益,本次收购具有很好的协同性。

    (3)此外,为响应国家产业政策和相关环保要求,进一步提升公司综合配套服务能力,结合市场需求及公司自身发展规划,公司拟在重庆市渝北区投资不超过人民币10.5亿元,用于新建重庆高端环保包装项目,在上述地区投资建设行政办公大楼、生产车间、生活配套等设施,设立研发中心、设计中心、测试中心、营销中心、人才培训中心等职能部门,实现高端产业研发、设计、生产制造、物流、售后等一体化运营。公司公告根据市场调研统计,预计2017年重庆市包装行业市场容量超过200亿元,目前公司现有核心客户未来将逐步加大重庆地区的产能规模,长时间的良好合作为公司在重庆的发展提供了保证。

    (2)消费电子行业客户优质,新行业客户将成为未来主要增长点。产品领域来看,一方面,公司主要面向消费类电子行业客户,客户包括华为、三星、联想、惠普、戴尔、索尼、任天堂等知名企业,2013-2015年该细分市场营收额自22.88增至35.49亿元,复合增长率24.56%,2017消费类电子客户营收占比超80%,增长稳健;另一方面,公司积极拓展烟酒、食品及化妆品等行业,2013-2015年烟酒行业客户营收额自1.07亿元增至3.54亿元,复合增长率82.19%,增速较快,公司已与泸州老窖、玫琳凯、雀巢等知名企业建立了合作关系,并成立烟标营销团队持续扩展新客户,未来有望拉动公司营收。

裕同拟5770万收购艾特纸塑20%股权

    2、下游客户销量、种类持续增加,需求驱动前三季度收入稳健增长

    (3)彩盒行业大有可为,龙头集中度有望持续提升。

为进一步提升公司在高端卷烟包装细分市场的竞争力,结合市场需求及公司自身发展规划,公司拟向贵州永吉印务股份有限公司收购其持有的武汉艾特纸塑包装有限公司19%股权,收购价为人民币5481万元;拟向自然人周勇峰收购其持有的武汉艾特1%股权,收购价为人民币288.5万元,本公司于2017年12月1日分别与永吉股份及周勇峰签署《股权转让协议》,本次交易完成后,公司直接持有艾特纸塑20%股权。

    2017年1-9月裕同科技实现营业收入45.24亿元,同比增长25.94%;归属于上市公司股东的净利润为6.11亿元,同比增长10.90%。公司收入增长主要是原有客户销售量持续增量以及新客户开发所致,一方面,公司原有消费类电子行业客户需求稳增,公司客户包括富士康、和硕、华为、联想、广达等,以华为为例,根据新闻公开资料,2017前三季度华为出货量预计达到1.12亿台,同比增长19%。另一方面公司亦积极拓展烟酒、大健康、化妆品、食品等细分市场客户,并持续推进互联网 、文化创意等业务。新客户方面已取得预期成效,如所开发的贵州茅台、VIVO、小米、东阿阿胶等品牌客户的订单在逐渐取得或提升。

    据我们测算,我国纸包装对应的2017年下游智能手机、PC、平板、烟、酒、化妆品行业彩盒市场空间分别为176.47,32.37,20.90,778.2,1758.61,73.42亿元,总计2839.97亿元,市场空间广阔。集中度方面,2015年我国纸包装企业数为2340个,较2010年4150家年复合下降14.91%,年均下降362个企业。2016年我国纸包装行业龙头集中度CR4为1.30%,相较于美国、澳洲CR2分别为40%、90%、台湾CR3为62%的集中度仍有较大提升空间。2016下半年至今纸价大涨,中小纸包装盈利承压,订单有望进一步集中至龙头手中。

本次对外投资的目的

    3、三季度废纸系下跌,木浆系高位松动,中长期压力有望趋缓

    (4)原材料价格上行、汇率波动对公司长期业绩影响有限。按照2016H1公司数据,瓦楞纸、白板纸、双胶纸、铜版纸分别占公司营业成本的9.54%、8.07%、1.06%、6.02%,总体占营业成本的24.69%,公司原材料整体占公司营业成本的54.32%。2017年上半年我国主要纸种均价分别较去年提高20-50%左右,公司2017Q1-Q3毛利率同比下降1.75pct至31.74%。一方面,受公司生产效率提升影响,原材料在营业成本中占比持续下降,2013、2014、2015、2016年公司原材料占营业成本比重分别为58.33%、53.96%、53.50%、54.65%,4年来累计下降3.68pct;另一方面,公司大量原材料为海外进口,受国内纸价影响有限。据测算,假设2017年主要纸种国内均价分别提高20%、30%、40%,公司毛利率将分别同比下滑1.24、1.74、2.24pct至33.11%、32.61%、32.11%,原材料上行对公司影响有限。

1、烟标行业属印刷包装行业高利润水平的细分领域,是公司重点拓展的细分市场业务;

    一方面,2017年第四季度以来,裕同科技包装主要原材料瓦楞纸、箱板纸下跌明显,其中截至2017年11月30日,废纸价格2177元/吨,箱板纸为4733.33元/吨,瓦楞纸达3687.5元/吨,相对10月价格环比下降14.87%、12.36%和19.7%;另一方面,纸浆价格高位松动,白卡纸价格高位略降,截至2017年11月30日,木浆价格6615元/吨,白卡纸为6732.5元/吨,环比微涨2.69%和1.79%。进入12月,由于北方天然气价格大涨导致生产成本上升,加之下游客户年关需求旺盛且库存低位,厂商发布提价信号。11月30日,包装纸行业龙头玖龙纸业等厂家发出涨价函,宣布自12月1日起,全品类成品纸价格将上调100-300元/吨。我们认为,虽然短期造纸忽然提价,但是中长期来看造纸价格中枢相对前期高点将有所下降,公司成本压力有望趋缓。

    预计2017/2018/2019年归母净利润分别为10.29/14.25/18.10亿元,同比增长17.60%/38.50%/27.00%,对应EPS为2.57/3.56/4.53元,当前股价对应PE为24/18/14倍,维持“买入”评级。

2、标的公司核心团队具有丰富的烟标设计及生产经验,尤其是礼盒类烟包制造能力非常突出;

    投资建议:

3、标的公司拥有进行入优质烟标客户的资质,有利于拓展公司在烟标市场的业务布局。

    我们预计公司2017-2018年净利润分别为9.71亿元和11.69亿元,同比增长分别为10.97%和20.50%;对应的P/E分别为24x和20x,公司业绩最大拖累主要还是造纸周期Q3的第二波超预期大涨,以及人民币的升值因素,但是公司的优秀质地并没有发生变化,价值底部,业绩底部,迎来长期布局契机,维持“买入”评级。

裕同拟与“重庆创新经济走廊开发建设有限公司”签署投资协议

    风险提示:

为响应国家产业政策和相关环保要求,进一步提升公司综合配套服务能力,结合市场需求及公司自身发展规划,公司拟在重庆市渝北区投资不超过人民币10.5亿元,用于新建重庆高端环保包装项目,在上述地区投资建设行政办公大楼、生产车间、生活配套等设施,设立研发中心、设计中心、测试中心、营销中心、人才培训中心等职能部门,实现高端产业研发、设计、生产制造、物流、售后等一体化运营。

    原材料价格大幅上涨;12月限售流通股解禁压力。

本次对外投资的目的

1、项目符合国家的产业政策和相关环保要求,属于国家鼓励发展产业;项目符合公司发展战略规划要求和产业发展方向;项目既符合市场需求,又符合公司自身发展的需要。

2、项目选址合理,区位优势明显,贴近市场与客户,市场前景良好,有较好的社会和经济效益。根据市场调研统计,预计2017年重庆市包装行业市场容量超过200亿元,同时,目前公司现有核心客户未来将逐步加大重庆地区的产能规模,长时间的良好合作为公司在重庆的发展提供了保证。

以收购促整合

龙头企业的发展决心

上海嘉艺主要业务为瓦楞纸箱、纸板、彩箱、彩盒等生产销售,2017 年前 9 个月实现销售收入 9,194.66 万元,净利润 360.5 万元。其主要客户为国际消费电子第一品牌,预计收购完成后,将填补裕同科技在国际大客户的部分产品线空白,实现大客户产品全线覆盖,纸板、纸箱及彩箱等方面的竞争力,进一步提升供应份额。

同时,此次收购也将为公司新增迪尼士等优质客户,完善客户布局。

如果说拿下嘉艺是为了巩固既有竞争优势,收购艾特20%的股权则显示了裕同向外扩张的“野心”。

武汉艾特成立于 2003 年,主要业务为高端烟盒、高端酒盒、 奢侈品包装盒等生产销售,是国内多家中烟公司和酒业集团的战略供应商;预计 2017 年实现收入2.2 亿元以上,利润约 2,200 万元。此次交易将提升公司在高端卷烟包装,尤其是礼盒类烟包细分市场的竞争力;预计未来公司将逐步实现对武汉艾特的控股,进一步整合自身烟标业务做大做强。

同时公司拟投资不超过 10.5 亿元,用于新建重庆高端环保包装项目,主要为 VIVOOPPO 等核心客户实现落地服务,预计2022 年全部达产,达产后规划年产值 22 亿元,进一步提升公司综合服务实力。

在一个格局初定且营销门槛极高的细分市场中,即使对裕同这样实力雄厚的“后来者”来说,想要分一杯羹也并非易事。收购艾特20%股权乃至进一步对其控股,很可能只是裕同在烟包领域的迈出的第一步。要想在高利润,同样高竞争的烟包市场立足,除了要面对强大对手的打压,还要面对市场自身的挑战和完全不同的竞争规则。

关键词:裕同

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